净现金流折现法(DCF)需要确定三个值,分别是:每年的自由现金流(FCL)、年数(N)、折现率(R)。
1、对于折现率(R)
巴菲特建议使用一年期国库券利率。
(资料图片)
我个人使用的是余额宝利率,因为余额宝是我能够接触到的、无风险的、收益最高的投资方式。更进一步的原因是,折现率最大的意义是将一种完全可靠的投资渠道,和另外一种存在风险的投资渠道做对比,如果承受风险了,但是收益却更低,那么就不应当承担风险,应当选择更安全的投资方式。
我是对余额宝和股票进行风险和收益的比较,而巴菲特只不过是对国库券和股票。
因而,折现率的引入,本质是对两种投资方法的比较。
2、年数(N)
很多人用无穷大来作为N,很明显这是不合适的。有三个原因:
第一个原因,没有企业能够永远存续,永生不死。
第二个原因,我们作为投资人应当承认自己的无知和狂妄,所以我们至多只能够对未来3年的公司状况有所了解和预测,再远的未来,没有人能够预测,完全是瞎蒙。
第三个原因,从数学的角度来看,这个由无穷大所算的数实在是太大了些。
就我个人的习惯,对于一些确定存续下来的大白马,N取15,对于一些几年后连是否还在都不清楚的公司,N取10。
从数学的角度来看,如果将DCF视为以N为自变量的函数,即DCF(N),那么这个函数从图形上来看,是凸的,曲线斜率随着N变大而变小,这意味着,越大的N所带来的DCF增量越小,换句话说,离现在年份越远的那年的自由现金流(FCL)对DCF的影响越小,换句话说,N除非取无穷大,否则哪怕取很大的值,对于当下的DCF影响有限。
3、自由现金流(FCL)
自由现金流一般看现金流量表中的经营现金流净值,当然这也不靠谱,公司可能拿这笔钱去生产资料更新、去维护保养、去一般再生产,那么自由现金流应当比经营现金流净值还小,是经营现金流净值中完全自由、随取随用的那一部分。但是这会导致市场上绝大多数公司都太贵了,可能都没有合适的投资标的。
所以,和现实达成妥协,一般用经营现金流净值作为自由现金流。但是心里要知道,这样做是高估的,所以之后必须要有安全边际。
4、估值
有了每年的自由现金流(FCL)、年数(N)、折现率(R),就可以在Excel上对公司进行估值了,最终得到的值,是此时此刻公司的价值,它不是价格,价格是股市给的,也不是未来的价值,未来的价值需要用未来的FCL、N、R来算。
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