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事件:公司披露2023年一季报。投资要点

归母净利润同比增长54％超预期,持续受益全球化和锂电化2023年Q1公司实现营收39亿元,同比增长9％,归母净利润2.9亿元,同比增长54％,扣非归母净利润2.8亿元,同比增长52％,超市场预期。2023年Q1我国叉车行业销量28万台,同比增长1.5％,公司营收相对行业具备明显阿尔法,主要受益产品锂电化和全球化。利润增速快于营收,主要受益业务结构优化、原材料价格下降和联营企业经营改善。

产品结构优化、原材料价格回落,盈利能力有望持续提升2023年Q1公司销售毛利率、净利率分别为18％、8％,同比3pct、2pct。Q1利润率环比下滑,我们判断系内外销结构变化,2022年Q4外销占比较高。费用端,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0％/2.2％/4.3％/0.4％,同比变动0.2/0.0/0.2/-0.1pct,维持稳定。公司盈利能力有望持续提升:(1)2022年Q3以来钢材价格持续下行,公司成本端压力减弱,已体现在报表端。同时,碳酸锂价格下降有望传导至下游,逐步降低电池采购成本。(2)高价值量的锂电叉车占比提升,带动价格中枢上移。(3)公司海外渠道建设取得成效,规模效应释放,且海外市场价格竞争不如国内激烈,近两年外资品牌价格为国产品牌30％以上。2022年公司国内毛利率13％,海外毛利率达26％,未来海外收入占比提升有望带动利润率中枢上移。

景气复苏、锂电化与全球化共振,看好国产叉车龙头成长性我们看好公司成长性:(1)公司叉车产能充足,工业车辆产能在40万台以上,2022年公司产量23万台,产能利用率仅58％。2023年初至今,制造业整体呈缓慢复苏趋势,PMI连续3个月位于枯荣线上,需求持续修复,公司有望率先受益。(2)从产品线上看,公司为业内锂电技术最领先、产品型谱最全面的企业,锂电化趋势下竞争地位提升,产品结构持续优化。2022年锂电叉车相对内燃叉车毛利率高2-3pct,公司利润中枢有望上移。(3)国产叉车具备锂电产业链领先、性价比优势,海外锂电化大背景下有望弯道超车。2021年全球前三叉车龙头丰田、凯傲、永恒力收入体量分别为159/74/55亿美元,同期公司仅23亿美元,成长空间极大。

盈利预测与投资评级:我们维持2023-2025年归母净利润预测13/15/18亿元,当前市值对应PE为15/12/10倍,维持“增持“评级。

风险提示:地缘政治冲突,制造业复苏不及预期,原材料价格波动等。

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